千亿“今世系”坍塌启示录：母弱子强下的掏空术大股东危险仍未出清警觉人福医药被连累

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：夏虫工作室/拂云

　　中心观念：今世系从千亿商业帝国到坍塌，给咱们重要的启示是什么？这或阐明依靠外延式急进并购扩张催化的商业模式极端软弱。这种大而不强的多元化扩张不只事务协同性差，一起抗危险才能也极弱。今世系急进扩张后呈现出母弱子强后，往往或许潜藏大股东掏空上市公司动机，这或是咱们中小出资者重要避雷调查窗口。值得注意的是，今世系债款违约危险至今仍未出清，出资者依然需求高度警觉人福医药被其连累的危险。

　　近来，深陷债款危机的“今世系”再遭警示。

　　5月24日，人福医药公告，控股股东武汉今世科技工业集团股份有限公司（以下简称：“今世集团”）因违规减持遭上交所监管警示。

　　值得注意的是，今世系曾横跨医药、消费、文明等多个范畴，实控人为艾路明，构成了超千亿的商业帝国地图，今世集团间直接对外出资近百家企业，旗下包含人福医药、三特索道、今世明诚等多家上市公司，此外，券商天风证券也有今世系身影。

　　但是，跟着今世系债款暴雷危险继续传导，今世系商业帝国也开端呈现了“土崩瓦解”。今世系的千亿商业帝国终究怎么树立的？从商业帝国树立到商业帝国坍塌，这将为后来企业将供给何种启示与参阅？依据以上一系列疑问，咱们将对今世系千亿帝国进行深度复盘。

　　关于今世系千亿商业帝国怎么树立，咱们将从财物与资金端两大维度调查，其间财物端咱们将要点以今世系人福医药、明诚等中心财物上市公司作为调查窗口，而资金端咱们以天风证券为剖析标的，看看今世系是怎么在资本商场撬动巨额资金。

　　今世系千亿帝国背面：急进式并购多元扩张

　　今世集团成立于1988年，由艾路明和他的武大校友创立，以人福医药进入资本商场，之后经过屡次资本运作，先后参股三特索道、今世明诚（现在沦为” *ST明诚”）等上市公司。

　　据悉，2013年，今世集团经过定增、增持，成为三特索道控股股东；2015年，今世集团与新星汉宜签署《增资协议》，拿下今世明诚操控权；今世集团还经过旗下公司三特索道、人福医药等增资入股天风证券，在2018年天风证券上市时，成为其暗地大股东。

　　人福医药呈现出高溢价高商誉等特征，其商誉巅峰值为66.06亿元，占净财物之比为近四成。

　　2016年，人福医药收买Epic Pharma扩大麻醉镇痛药产品线，买卖对价36亿元，构成近30亿元商誉。揭露材料显现，2016年5月，人福医药曾出资5.5亿美元收买美国药企Epic Pharma及Epic RE Holdco的100%股权，借此弥补在海外商场的产品管线、研制才能和途径。当年收买时，标的财物2015年未经审计的兼并收入与兼并净利润别离为1.18亿美元、5763.46万美元，出售净利率约49%，并购对价相当于2016年9倍PE。由此，人福医药对该笔收买承认商誉27.76亿元。

　　2017年，人福医药收买Ansell旗下两性健康事务，买卖总价34.22亿元，承认商誉23.37亿。揭露材料显现，2017年，人福医药施行联合收买，以算计 6 亿美元（人福医药占比 60%），收买Ansell旗下包含杰士邦公司在内的全球两性健康事务，包含安全套、人体润滑剂及情趣用品等事务。2017年收买Ansell旗下两性健康事务，买卖总价34.22亿元，承认商誉23.37亿元。

　　依据wind不完全统计，自2014年，人福医药触及并购财物金额超百亿元。

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　　今世系急进高溢价并购扩张在*ST明诚同业能够找到类似痕迹。今世系入主今世明诚后，上市公司便敞开了一系列资本运作。据揭露材料，其先以7.8亿元收买了强视传媒，又以8.2亿元并购了双刃剑体育，一起还以5.4亿元接手重庆两江竞技沙龙，终究还斥资约34.32亿元收买了以体育直播为主的新英开曼，带来了15.64亿元的商誉。Wind数据显现，*ST明诚商誉峰值为38.94亿元。

　　今世系隐秘的旮旯？上市公司沦为大股东“提款机”

　　在急进并购扩张下，今世系将手伸向了上市公司，今世系上市公司沦为大股东提款机。

　　一方面，大股东呈现违规资金占用大股东资金。

　　人福医药控股股东违规占用上市公司资金累计129.09亿元。

　　2023年2月7日，人福医药控股股东在信息发表、标准运作等方面存在多项违规行为，人福医药实控人艾路明等被上交所揭露斥责。其间，2019年资金占用产生额1.00亿元，期末余额1.00亿元，占2018年底经审计净财物的0.92%。自2020年起，今世科技的资金占用行为系经过第三方企业采纳每季度期初告贷、期末偿还的方法完成。2020年资金占用产生额25.02亿元，期末余额1.25亿元，别离占2019年底经审计净财物的24.65%和1.23%；2021年资金占用产生额82.02亿元，期末余额1.88亿元，别离占2020年底经审计净财物的76.20%和1.75%。2022年资金占用产生额21.04亿元，占2021年底经审计净财物的16.00%，到2021年年度报告发表日余额为0元。需求着重的是，到2022年4月15日，上述占用资金及利息已悉数偿还。

　　2019年1月起，今世集团屡次要求三特索道及全资子公司海南三特索道有限公司向指定的第三方供给告贷，但该告贷终究流向了“今世系”，构成非运营性资金占用，累计产生额约42.02亿元，日最高占用余额约5.05亿元。

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　　ST明诚也曾呈现违规担保，触及金额约3.25亿元，其间，金额最大的一笔担保是ST明诚作为保证人，对大股东今世集团的一笔2.6亿元借款供给连带保证担保。

　　据不完全统计，今世系违规占用上市公司资金超170亿。

　　另一方面，今世系财物腾挪式掏空上市公司。

　　在今世系堕入债款窘境后，人福医药疑似在体外输血。

　　其一，购买与主业毫无相关的物业财物。

　　2022年6月22日，人福医药公告称，因运营发展需求，公司旗下4家子公司向武汉珂美立德生物医药有限公司（简称“珂美立德”）购买物业财物，买卖金额算计约16.45亿元。据悉，买卖对手方珂美立德在2018年还由人福医药直接全资持有，珂美立德现为武汉当璟商业办理有限公司（简称武汉当璟）的全资子公司，实操控人为刘柏君。武汉当璟与人福医药控股股东今世集团来往亲近。

　　其二，出资资金流向与主业无相关标的。

　　人福医药相关子公司对雷石天金基金出资9000万元，对佳裕宏德基金出资2亿元，出资标的好像与其医药相关范畴相关度低。材料显现，到2022年12月31日，雷石诚泰基金出资金额为7.3亿元，在投项目25个，其间只要4个项目与生物医药有关；宜宾晨道基金出资金额为27.55亿元，在投项目50个，主要是新能源工业，没有生物医药公司。

　　今世系债款危机仍未免除？人福医药是否被连累

　　2022年起，今世系因受新冠疫情、房地产职业方针调控和金融职业监管环境等要素影响，面对严重的活动性问题，导致了一系列债券违约事情。

　　2022年今世集团债款危机快速迸发，2022年4月6日，今世集团2019年度第一期中期收据呈现实质性违约。随后，一连串的债券、收据违约接踵而来，其持有的人福医药、三特索道及ST明诚的股权均被司法冻住、司法符号。

　　今世系债款迸发后，其开端经过“卖卖卖”自我救赎。

　　据悉，2022年4月，人福医药、三特索道又方案转让天风证券股权，受让方为湖北最大的国资金控集团湖北宏泰，经过减持天风证券，“今世系”算计回笼资金超30亿元。2023年1月，依据华茂股份公告，其控股股东华茂集团股权结构产生改变，持有华茂集团33%股权的今世系退出，由蚌埠阳光出资股份有限公司接手。2023年2月，三特索道公告，公司控股股东武汉今世城市建设发展有限公司拟将其持有的上市公司无限售条件流通股股份2655.1295万股（占总股本比14.98%），以协议转让的方法转让给武汉高科国有控股集团有限公司（下称“武汉高科”），该资本运作完成后，三特索道的控股股东将改变为武汉高科，其实践操控人则改变为武汉东湖新技术开发区办理委员会。

　　人福医药作为国内麻醉药龙头，止痛剂芬太尼商场占有率高达80%；此外，人福医药旗下子公司还在国内生产出售布洛芬片、布洛芬软胶囊、布洛芬混悬液。人福医药归于今世系中心财物，一度为今世系集团奉献成绩超七成。但是，跟着近年今世系债款暴雷，今世系尽管出售了一系列财物，但人福医药仍归于今世系。现在，今世集团仍持有人福医药23.69%的股权，是公司控股股东。

　　今世系债款危险是否免除了呢？人福医药又是否或许受大股东连累？

　　2024年5月6日，今世集团发布《武汉今世科技工业集团股份有限公司未能如期兑付“H17今世1”本息的公告》称，“H17今世1”应于2024年5月6日偿付本息，到2024年5月6日，今世科技未能如期足额偿付“H17今世1”本金，以及2021年5月2日至2024年5月1日期间的全额利息，逾期本息规划算计为6.02亿元。

　　5月14日，今世集团发布公告，发表公司近期面对的被履行状况及相关财政危险。公告显现，依据我国履行信息揭露网查询成果以及相关揭露信息，今世集团近期存在被履行记载，触及金额超5000万元。公司表明，近年来，因面对严重不确定性事项，今世科技呈现活动性危险，部分债款到期未清偿，上述事项或将影响到今世科技的活动性状况。公司拟经过财物出售、获取政府支撑、再融资和引进战略出资者等方法应对活动性压力。

　　终究，今世系千亿帝国坍塌给咱们的启示是什么？

　　从出资者运营看，今世系急进扩张过于多元，事务板块之间协同性差，呈现出大而不强的特征。

　　在今世系露出之前，今世集团财物质量就呈现不高的特征。到2019年底，今世集团应收账款和存货算计较上年底增加25.64%，占总财物的23.61%，对营运资金构成占用，加大了公司的资金周转压力；与此一起今世集团商誉和无形财物算计占总财物比重为21.41%，若未来事务整合不到位或被并购标的运营成绩不及预期，公司商誉和无形财物仍存在减值危险；此外，今世集团的财物受限份额较高，到达17.39%。

　　如*ST明诚营收规划在并购催化下敏捷胀大，但盈余质量却水分十足。数据显现，其营收由2015年的4.31亿元增加至巅峰26.68亿元，但这种空有规划的成绩虚胖，盈余含金量极差，近十年运营性净现金流累计值简直相等。

　　从出资者躲避危险看，今世系急进扩张后大而不强，母弱子强的布景下，需求警觉诱发大股东掏空上市公司危险。事实上，今世系大股东掏空上市公司动作简直主要在急进扩张基本面呈现恶化后产生。

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